PMI重返扩张区间 投资者信心有望增强

　　国泰君安证券宏观联席首席分析师 黄汝南

　　一、一揽子增量政策落地见效，10月制造业采购经理指数重回荣枯线以上

　　10月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月提升0.3个百分点，时隔5个月重回荣枯线以上；非制造业PMI为50.2%，较上月提升0.2个百分点。从分项数据来看，10月PMI主要有以下三个亮点：

　　第一，供需两端均有提升，内需出现明显改善。10月制造业PMI生产指数52%，较上月提升0.8个百分点；新订单指数为50%，较上月提升0.1个百分点；如果用新订单减去新出口订单来衡量内需的变化，则该指标10月为2.7%，较上月提升0.3个百分点，与今年2月的高点持平，表明10月新订单改善主要由内需回升所贡献。

　　第二，两大价格指数大幅回升。10月原材料购进价格指数53.4%，较前值45.1%大幅提升8.3个百分点；出厂价格指数49.9%，较前值44%大幅提升5.9个百分点。从10月以来的高频数据可以看到，国内定价大宗商品价格出现明显回暖，预计四季度CPI和PPI同比均将有所改善，带动四季度名义增长回升，从企业盈利端提振投资者信心。

　　第三，新质生产力相关行业和地产链表现均较为亮眼。分行业来看，本月设备类、汽车、电气机械、医药等新质生产力行业表现较好，而本月早些时候公布的战略性新兴产业EPMI为54.5%，比上月大幅回升1.2个百分点；与此同时，在一揽子增量政策的作用下，房地产业经营活动和相关上游行业也出现明显反弹。

　　二、预计四季度GDP将明显回升，为投资者注入更多信心

　　9月下旬以来，一揽子增量政策的出台对提振内需、防范风险和增强投资者信心发挥了显著作用。预计四季度GDP同比增速将较三季度明显回升，全年能够实现5%左右的经济目标，为投资者注入更多信心。经济回升的动力主要来自三个方面：

　　一是各地促消费政策仍在继续，预计将抬升四季度消费中枢。在7月3000亿元超长期特别国债用于支持“两新”之后，各地也在通过消费券等方式促进消费，特别是北京、上海等一线城市促消费力度较大，也体现了9月26日政治局会议强调的“经济大省挑大梁”，预计四季度消费中枢将有明显抬升。

　　二是专项债加快发行、化债政策加码和中央投资资金提前拨付，预计四季度基建投资将形成更多实物工作量。截至10月底地方专项债已发行约3.8万亿元，基本完成全年计划，其中8月至10月发行2万多亿元，占全年发行计划的一半以上；财政部宣布拟一次性增加较大规模债务限额用于置换地方存量隐性债务，这将大大改善地方政府和企业现金流，使得地方能够腾出更多资源用于经济建设；同时，发改委将在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，预计四季度基建投资将形成更多实物工作量。

　　三是在促进房地产市场止跌回稳的政策提振下，预计四季度房地产销售和投资均将有所改善。9月下旬到10月，一线城市新房和二手房销量大幅增长，价格也有企稳迹象；同时，10月住建部宣布通过货币化安置等方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，年底前将“白名单”项目信贷规模增加到4万亿元，两项政策将分别作用于地产新开工和竣工，预计四季度房地产开发投资同比降幅将有所收窄。